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益佰制藥600594步入收獲期分享第三終

发布时间:2019-11-09 10:23:33

益佰制药(600594)步入收获期 分享第三终端扩容机遇

投资要点

公司以艾迪、银杏达莫为代表的中药注射剂,在行业监管中强者恒强,同时销售渠道下沉,有望充分分享第三终端扩容带来的发展机遇

多年投入的产品研发有望逐步进入收获期,推动公司进入全新发展时期

预计公司年每股收益分别为0.403、0.595、0.750元,给予"增持"评级

风险分析:新药审批放缓影响新品收入;销售渠道下沉可能会带来费用的增长和效率的下降

益佰制药(600594)主要从事中成药的生产与销售,主要品种有克咳系列等OTC产品、艾迪注射液和银杏达莫注射液等处方药,其中艾迪注射液、克咳胶囊和银杏达莫注射液三个品种进入《国家基本医疗保险和工伤保险药品目录》,销售规模都超过2亿元,是国内少数拥有多个销售规模上亿拳头品种的企业之一

销售下沉拉动终端

作为一家民营企业,公司以销售能力见长,目前拥有约2300人的营销队伍,覆盖500多个县市2008年公司进一步加强了营销管理和营销创新,通过多层次的学术营销、渠道分销、终端覆盖以及第三类终端拓展等销售模式,拉动终端销售通过多年的广告宣传,"贵州益佰"、"克咳"的品牌效应已经树立我们认为,一方面"质优价廉"的特征尤其适合农村市场,在国家大力发展建设社区医院、乡镇医疗卫生体系建设的背景下,公司第三终端的拓展将带来事半功倍的效果另一方面,公司将逐步控制广告费用的投入,从往年的上亿规模逐步控制在千万左右

中药注射液是公司主导发展方向之一,主要品种包括艾迪、银杏达莫、参芎葡萄糖注射液去年10月份的刺五加事件一度引发了市场对中药注射液的高度关注,但我们认为中药注射剂是中药现代化的重要趋势之一,监管加强的结果是一些质差产品被淘汰,而优质产品则"剩者为王、强者恒强"近日卫生部内部会议已经明确发展方向,对优质产品还是要扶持和发展,政策风险将消除预计去年4季度公司中药注射液产品依然销售情况良好,预计2008年艾迪约3.8亿,银杏达莫2.22亿,同比增长超过25%

多元化初见成效

公司实现上市以后,先后收购了上海百加一、漓江制药、西藏药业等,并业务领域扩展到卫生护理、煤炭等业务领域,尝试多元化经营收购整合耗费了公司大量人力、物力、财力,尤其是在西藏药业上,2006年出现上亿元的亏损经过业务梳理后,目前保留下来的一些其他业务领域投资,逐步进入了盈利状况,其中上海百加一预计2008年实现1.5亿的收入规模灌南医院年收入超过6000千万,预计2008年利润800万2008年三季度成立的上海鸿飞项目月利润在100万左右由下属黔德投资收购的金兰煤矿有望在2009年下半年投产,达产后将每年贡献约2000万的利润总体上看,公司"75%资源投放在医药产业,25%资源适当参与多元化投资"的业务发展战略值得肯定,风险也在可控制范围内

新产品逐渐面市

推动公司进入全新发展时期的另一个主要因素,是多年投入的产品开发也有望逐步进入收获期近期内,清开灵冻干粉针、荭草注射剂及其胶囊、辛芍冻干粉针有望获批投产,将拉动公司销售上新台阶其中,清开灵冻干粉针为公司原有产品,2007年进行工艺改进后重新申报,目前待批状态而荭草注射剂为公司自主开发,拥有工艺专利权,临床研究结果显示在治疗心绞痛方面优于丹参,同时在调节血脂等方面也显示出积极作用,与辛芍冻干粉针同被列为"2007年省科技厅重大专项计划项目"而在研的蛋白药物小纤维蛋白酶及血管内皮细胞生长抑制因子VEGI,为公司通过购买形式获得产品,有望实现公司在生物制药领域获得突破该两产品公司拥有大中国区的专利权,目前均在临床前研究,有望在2009年进入临床阶段我们判断,该两个蛋白药物一旦获得成功,将成为公司重磅药物此外,公司引入了我国植物药学研究的领军人物杨世林教授为首席科学家,组成了50多人的高素质研发团队我们判断,此举将有助于公司新产品的研究,为公司未来发展打下扎实基础

盈利预测与评级

关键假设:整体收入保持25%左右的增长;销售费用率每年以1%速度下降;便于报表分析,金兰煤矿的利润贡献归入投资收益,达产后税前利润贡献2000万,2009年假定产量为一半预计公司年每股收益分别为0.403、0.595、0.750元,复合增长率45%对于成长预期明确的中小盘医药公司,可给予2009年倍市盈率估值,未来一年合理价值在14..85之间,给予"增持"评级

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